投資要點：

主營風電、熱電聯(lián)產(chǎn)、天然氣發(fā)電，福建國資委為實控人。公司主營風力發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)、天然氣發(fā)電等業(yè)務，同時積極開拓核電、光伏發(fā)電等領(lǐng)域，目前公司控股裝機容量347 萬千瓦，其中風電66.4 萬千瓦，氣電152.8 萬千瓦，熱電聯(lián)產(chǎn)123.61 萬千瓦。公司控股股東福建省能源集團為福建省省屬大型國有獨資公司，實控人為福建省國資委。

18 年業(yè)績增量判斷。裝機規(guī)模擴張（特別是風電）、煤價下跌預期、氣電盈利回歸平穩(wěn)有望為18 年業(yè)績帶來較大增量；我們根據(jù)裝機規(guī)模等對于18 年凈利潤進行了預測，在風電規(guī)模增長、煤價下跌、氣電企穩(wěn)等情況下，我們預計公司2018 年凈利潤有望達到11.89 億元，同比增長49%。

風電：規(guī)模持續(xù)擴張，資源稟賦優(yōu)異。公司風電場地處福建，17 年利用小時數(shù)高達2837 小時，盈利能力非常強。2017 年，公司風電業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)亮眼，凈利潤4.6 億元，同比增長37%，已超越火電業(yè)務成為公司最大盈利來源。截至2017 年底，公司投運總裝機66.4 萬千瓦，在福建區(qū)域占比26.14%，位居第一。公司核準在建風力發(fā)電項目裝機規(guī)模約42.3 萬千瓦，其中：陸上風電22.3 萬千瓦，海上風電20 萬千瓦。結(jié)合在建項目情況，我們預計2018年底公司風電并網(wǎng)量有望達到850MW，全年時間加權(quán)并網(wǎng)量有望達到750MW，為18 年風電業(yè)績帶來推動。

熱電/火電：看好煤價下跌帶來盈利反轉(zhuǎn)。煤價：供給逐步釋放，我們預計18年煤價有望出現(xiàn)一定程度下跌；公司火電/熱電權(quán)益裝機超過250 萬千瓦，僅鴻山熱電（120 萬千瓦）年耗煤（Q5500 原煤）超300 萬噸，煤價下降10元/噸，對鴻山利潤提升1900 萬左右。此外公司控股/參股華潤六枝、華潤溫州、國電泉州等火電/熱電場，若煤價下跌，都將充分受益。

氣電：有望回歸穩(wěn)態(tài)。氣電業(yè)務利潤受政策影響（物價局、經(jīng)信委核定），涉及天然氣價、替代電量等因素；晉江氣電11-17 年年均凈利潤1.5 億元，17年低谷僅0.15 億元，考慮到晉江氣電的天然氣調(diào)峰及發(fā)電調(diào)峰的作用，我們認為長期來看，其盈利性會處在一個較合理的均值水平，結(jié)合11-17 年利潤情況，考慮到凈資產(chǎn)14.5 億元，我們預計8-10%%左右的凈資產(chǎn)收益率或為長期合理水平，17 年凈利潤處于低谷，18 年有望回歸至1.25 億凈利潤水平。

盈利預測與投資建議。我們預計2018-2020 年，分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.89、13.73 和15.83 億元，同比增長49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88 和1.02 元。給予2018 年P(guān)E14X，對應10.78 元/股，買入評級。

風險提示。風電裝機規(guī)模不及預期；煤炭價格上漲；天然氣成本提升。公司凈利潤預測中包含了我們對于煤價、氣電資產(chǎn)凈利潤的多種假設，可能存在不達我們預期的風險