事件：“迎峰度夏”在即，動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)按捺不住，北方港口5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格已突破700元/噸大關(guān)，上漲勢(shì)頭迅猛，為響應(yīng)國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)號(hào)召，國(guó)家能源集團(tuán)、中煤、伊泰、陜煤、淮南、河南能源、平煤等各大煤企紛紛表態(tài)將全力穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)形勢(shì)、保障社會(huì)用煤安全，帶頭降價(jià)，力圖將外購(gòu)長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格控制在600元/噸內(nèi)。

（來源：研報(bào)社 微信ID：

1.限價(jià)”或與保“長(zhǎng)協(xié)量”不可得兼：神華以594元/噸的月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)來賣，是虧損的！

天風(fēng)證券指出，內(nèi)蒙古5500大卡到港精煤成本價(jià)已超過600元/噸，如果按市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)，神華以594元/噸的月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)來賣，其是虧損的。在此情況下，可能會(huì)有兩種選擇：

1)壓低上游采購(gòu)價(jià)，外購(gòu)煤欠量。當(dāng)神華外購(gòu)煤收煤價(jià)低于市場(chǎng)煤價(jià)，并且市場(chǎng)處于供需偏緊的狀態(tài)下，導(dǎo)致外購(gòu)商不愿意賣煤給神華，從而使得神華外購(gòu)煤欠量，其直接結(jié)果為港口長(zhǎng)協(xié)煤供應(yīng)減少，根據(jù)神華最新通知，“年度長(zhǎng)協(xié)月均兌現(xiàn)不得超過90-91%，月度長(zhǎng)協(xié)月均兌現(xiàn)不得超過90%”，而此前發(fā)改委指示均為“提高長(zhǎng)協(xié)煤占比”，神華“上限90%，下不保底”的長(zhǎng)協(xié)煤供應(yīng)措施或也在一定程度上反映“煤價(jià)”和“長(zhǎng)協(xié)量”的不可兼得。

2)按市場(chǎng)價(jià)采購(gòu)，神華承擔(dān)“社會(huì)責(zé)任”。如果說神華作為央企和我國(guó)第一大煤炭集團(tuán)，其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)這個(gè)社會(huì)責(zé)任，以穩(wěn)定市場(chǎng)煤價(jià)，并且神華具備良好的盈利能力，也承擔(dān)得起這個(gè)責(zé)任。那么對(duì)外購(gòu)煤銷量占比接近50%的“四大家”之一民營(yíng)企業(yè)伊泰而言，其是否會(huì)以“外購(gòu)虧損”來穩(wěn)市場(chǎng)煤價(jià)?另外，需要思考的是供需矛盾未解決的情況下，以大型煤企承擔(dān)虧損來為煤市降溫的手段能否持久?

東興證券認(rèn)為：早在今年年初，為平抑電煤價(jià)格，保障市場(chǎng)供應(yīng)，國(guó)內(nèi)多家大型煤企紛紛下調(diào)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格，以緩解“迎峰度冬”對(duì)電廠帶來的采購(gòu)壓力。時(shí)至今日，“迎峰度夏”在即，同樣的事件再次上演，但出于以下幾個(gè)方面的考慮，歷史恐難重復(fù)。

2.發(fā)改委VS安監(jiān)局、環(huán)保局，限價(jià)和限產(chǎn)同步：根本的供需問題并沒有解決，最終大概率走向兩個(gè)選擇，“價(jià)限不住”或“限產(chǎn)放開”。

在發(fā)改委限價(jià)的同時(shí)，安監(jiān)環(huán)保在進(jìn)一步地限制生產(chǎn)。近日，國(guó)家相關(guān)部門陸續(xù)進(jìn)入主產(chǎn)地開展環(huán)保檢查與煤礦安全檢查，據(jù)了解，內(nèi)蒙地區(qū)煤礦大面積停產(chǎn)，陜西地區(qū)，環(huán)保安監(jiān)也入駐榆神各礦?？梢钥吹?，目前在環(huán)保、安監(jiān)限制下，主產(chǎn)地產(chǎn)量進(jìn)一步收縮。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年5月，我國(guó)煤炭進(jìn)口量2233萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)5萬噸，同比增長(zhǎng)14萬噸，進(jìn)口煤增量有限，并且今年進(jìn)口煤的前提為“全年進(jìn)口煤量不超過去年”，如果這個(gè)前提不打破，今年接下來幾個(gè)月進(jìn)口煤增量有限?？傮w來看，“限價(jià)”和“限產(chǎn)”共舞，最根本的供需問題并沒有解決，最終大概率走向兩個(gè)選擇，“價(jià)限不住”或“限產(chǎn)放開”。

3.發(fā)電量再超預(yù)期，不斷放大的供需矛盾將何去何從？

5月份發(fā)電量再超預(yù)期。1-5月份全國(guó)發(fā)電量同比增幅超過10%，其中5月日均發(fā)電量同比增幅近12%，增幅環(huán)比上升3.34個(gè)百分點(diǎn)，5月份全國(guó)全社會(huì)用電量預(yù)計(jì)也同比增長(zhǎng)10%左右?？焖僭鲩L(zhǎng)的發(fā)用電量數(shù)據(jù)顯示了下游需求較好。根據(jù)今年前幾個(gè)月的用電情況來看，一旦熱帶氣旋影響逐漸消除，氣溫回升，南方用電負(fù)荷將快速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)六大日耗很可能會(huì)破90萬噸大關(guān)(去年夏天最高為85萬噸)，如果此時(shí)電廠存煤還沒有補(bǔ)上來的話，電廠或陷“無煤可燒”之境。

4.結(jié)論：政策限價(jià)反而進(jìn)一步加大供需矛盾，看好旺季動(dòng)力煤價(jià)格！

神華限價(jià)體現(xiàn)了政策要求，“限價(jià)”和保“長(zhǎng)協(xié)量”或不可得兼長(zhǎng)協(xié)保供減少，使得電廠在迎峰度夏旺季不得不更依賴市場(chǎng)煤，這將進(jìn)一步加大供需矛盾。目前受臺(tái)風(fēng)影響，廣東等南方地區(qū)氣溫回落、降水增多，使得六大電廠日耗下降、庫(kù)存可用天數(shù)上升。分電廠來看，粵電存煤可用天數(shù)大幅上升，其他電廠庫(kù)存可用天數(shù)變化不大，處于相對(duì)低位。一旦南方重受高溫控制，日耗預(yù)計(jì)將快速回升，電廠存煤也將快速回落，依然看好旺季現(xiàn)貨價(jià)格，動(dòng)力煤優(yōu)質(zhì)上市公司依舊是低估的，看好其估值修復(fù)。

社長(zhǎng)點(diǎn)評(píng)

對(duì)于神華政策限價(jià)，東興與天風(fēng)再出神評(píng)。核心結(jié)論：環(huán)保趨嚴(yán)令供給端進(jìn)一步收縮，而夏日用電高峰即將到來，政策限價(jià)進(jìn)一步加大了供需矛盾，如果此時(shí)電廠存煤還沒有補(bǔ)上來的話，電廠或陷“無煤可燒”之境!