截至2018年3月8日，Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格已跌至648元/噸，較2月初高點(diǎn)已回落15%。煤價(jià)持續(xù)回落，火電行業(yè)盈利預(yù)期迎來(lái)改善，前期受壓制的非純火電標(biāo)的，投資價(jià)值凸顯。

關(guān)于動(dòng)力煤降價(jià)及其對(duì)火電企業(yè)盈利預(yù)期改善的影響，建議投資者先閱讀我們上一篇報(bào)告，如下。

投資要點(diǎn)

① 火電行業(yè)盈利預(yù)期已逐步走出低谷。

2018年3月上旬，火電龍頭企業(yè)華能?chē)?guó)際與華電國(guó)際分別上漲13%與11%。

② 動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)回落，供給穩(wěn)定。

3月1-8日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格由684元/噸跌至648元/噸，周跌幅達(dá)5%以上;六大電廠庫(kù)存與秦皇島港庫(kù)存分別穩(wěn)定在1300萬(wàn)噸與650萬(wàn)噸左右的高位。

③ 前期受壓制的非純火電標(biāo)的，投資價(jià)值凸顯。如：福能股份、浙能電力等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期，使煤炭實(shí)際需求多于預(yù)期，從而影響價(jià)格走勢(shì)。

一、火電行業(yè)盈利預(yù)期已逐步走出低谷

我們認(rèn)為2018年將成為火電企業(yè)業(yè)績(jī)向上反轉(zhuǎn)之年，再次重申我們核心邏輯要點(diǎn)：

1、電力行業(yè)對(duì)2018 年用電量需求增速的一致性預(yù)期較此前兩年抬升，而需求預(yù)期的抬升將引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能有序合理釋放，從而創(chuàng)造一個(gè)較為寬松的煤炭供給環(huán)境。

2、成本端改善將是火電企業(yè)業(yè)績(jī)改善的主旋律，我們認(rèn)為隨著供需緊張狀態(tài)的持續(xù)緩和，煤價(jià)有望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間，進(jìn)而顯著改善火電企業(yè)盈利水平。

3、煤價(jià)的持續(xù)回落與企業(yè)盈利的改善，將助市場(chǎng)對(duì)于火電企業(yè)的悲觀預(yù)期逐步走出低谷，企業(yè)盈利與估值回歸合理水平。結(jié)合2017 年中以來(lái)的政策指引與調(diào)控來(lái)看，我們認(rèn)為有關(guān)部門(mén)在2017 年就充分認(rèn)識(shí)到火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)窘境，并采取了調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)、保障煤炭供給等多重手段改善這一情況。展望2018 全年，我們認(rèn)為改善火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)窘境，保障我國(guó)長(zhǎng)期電力供給安全、穩(wěn)定，仍將是相關(guān)部門(mén)重要工作任務(wù)之一，政策有望持續(xù)引導(dǎo)緩解火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)窘迫現(xiàn)狀。

2018年3月1-9日，火電龍頭企業(yè)華能?chē)?guó)際與華電國(guó)際的漲幅分別為13%與11%，或昭示市場(chǎng)對(duì)于火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)的悲觀預(yù)期已走出低谷，圖1為2018年初至3月9日二者股價(jià)與上證綜指走勢(shì)對(duì)比。 

二、煤價(jià)持續(xù)回落，煤炭供給維持穩(wěn)定

2018年3月1-8日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格由684元/噸跌至648元/噸，周跌幅達(dá)5%以上，較2018年2月初高點(diǎn)跌幅已達(dá)15%，如圖2。

六大電廠日耗持續(xù)抬升，由月初的53.41萬(wàn)噸/日提高到3月9日的66.30萬(wàn)噸/日，昭示下游企業(yè)開(kāi)工情況已有所復(fù)蘇，如圖3。六大電廠庫(kù)存與秦皇島港庫(kù)存分別穩(wěn)定在1300萬(wàn)噸與650萬(wàn)噸左右的高位，我們認(rèn)為電廠于近期進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)力或不足，如圖4、圖5所示。

我們認(rèn)為，在下游需求回升，電廠、港口庫(kù)存維持高位的情況下，港口煤價(jià)持續(xù)回落，在一定程度上反映了當(dāng)前煤炭市場(chǎng)供給、運(yùn)輸兩個(gè)環(huán)節(jié)有序、穩(wěn)定的狀態(tài)，后續(xù)其價(jià)格有望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間。