這是一篇經(jīng)濟(jì)與新能源發(fā)展的宏觀雜談。

縮表時(shí)代的來(lái)臨

最近看了辜朝明寫(xiě)的《大衰退》一書(shū)，書(shū)中的基本結(jié)論是：

(來(lái)源：微信公眾號(hào)“魚(yú)眼看電改” 作者：俞慶)

1929美國(guó)大蕭條和1990年代的日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后的“失去的二十年”，其根本原因在于：作為需求方的企業(yè)，其發(fā)展的首要目標(biāo)從“利潤(rùn)最大化”轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;負(fù)債最小化"，也就是資產(chǎn)負(fù)債表縮表和修復(fù)，導(dǎo)致信貸需求驟減，引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期低迷。

這與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的信貸需求旺盛條件下，引發(fā)“流動(dòng)性不足”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退完全不足。

個(gè)人認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能也面臨“縮表型衰退”的壓力，最典型的就是企業(yè)投資不足(比如最大的投資門(mén)類(lèi)—房地產(chǎn)行業(yè)衰退)，導(dǎo)致企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)的信貸需求萎縮。

擴(kuò)表時(shí)代的新能源增長(zhǎng)

擴(kuò)表時(shí)代，即企業(yè)、居民等部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)模式，是中國(guó)過(guò)去10多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模型。

房地產(chǎn)作為最大的宏觀經(jīng)濟(jì)投資項(xiàng)目，房貸占全社會(huì)貸款總額的20～30%。如果將與房地產(chǎn)相關(guān)的鋼鐵、水泥、有色、能源、家電等行業(yè)的貸款量加起來(lái)，房產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)貸款額占全社會(huì)貸款總量比例很高，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度關(guān)聯(lián)。

房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)與電力、能源行業(yè)也高度相關(guān)。與房地產(chǎn)鏈條相關(guān)的用電量占全社會(huì)用電量的比例，目前缺乏精確數(shù)據(jù)分析。從碳排放的數(shù)據(jù)看，2020年房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈條的碳排放占全社會(huì)碳排放量的50%。

從上表看出，房地產(chǎn)投資的增速變化，將在1-3年以后影響電力投資，房地產(chǎn)投資曲線(xiàn)與電力投資曲線(xiàn)的交叉，要么意味了未來(lái)的短缺(房地產(chǎn)發(fā)展-電力緊張-電力投資增加)，要么意味著未來(lái)的過(guò)剩。

所以我們可以認(rèn)為：以房地產(chǎn)(以及公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等)為代表的，靠資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展帶來(lái)的投資拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)了巨量的需求和電力投資，與電力行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出高度的相關(guān)性。

新能源發(fā)電項(xiàng)目，無(wú)論是集中式還是分布式，與擴(kuò)表時(shí)代的增長(zhǎng)模式也高度相關(guān)。雖然總體來(lái)看，新能源發(fā)電投資在電力總體投資中占比不大，但呈現(xiàn)出占比越來(lái)越高的趨勢(shì)。

也可以這樣認(rèn)為，光伏裝機(jī)容量的變化，尤其是新增光伏裝機(jī)容量在發(fā)電總新增容量中的變化，也是受惠于擴(kuò)表時(shí)代。

從光伏的消納來(lái)看，擴(kuò)表時(shí)代的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，電力投資高速增長(zhǎng)，也為光伏的消納帶來(lái)有利條件——在一個(gè)欣欣向榮的時(shí)代，全社會(huì)可以承受光伏的平準(zhǔn)化度電成本(考慮系統(tǒng)運(yùn)行成本的光伏發(fā)電成本)。

縮表時(shí)代的新能源增長(zhǎng)邏輯變化

縮表時(shí)代的新能源增長(zhǎng)邏輯，是完全不同的。

1、新能源裝機(jī)的電量空間

在擴(kuò)表時(shí)代，由于整個(gè)社會(huì)處于擴(kuò)表周期，產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)用電量高速增長(zhǎng)，增量部分全部由新能源填補(bǔ)，所以新能源實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。新能源在2008~2020年這個(gè)擴(kuò)表周期中，

是吃到發(fā)展紅利最多的行業(yè)之一。

在縮表時(shí)代，由于基建、房地產(chǎn)、外貿(mào)的發(fā)展承受壓力，導(dǎo)致用電量不再高速增長(zhǎng)，最典型的表現(xiàn)就是：今年被虛擬電廠們寄予厚望的“需求響應(yīng)”幾乎沒(méi)有發(fā)生，因?yàn)椴蝗彪姟?/p>

在“不缺電”背景下，新能源的裝機(jī)容量將顯著減少，導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，為了爭(zhēng)奪有限的“路條”，新能源價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將更為慘烈。

2、新能源裝機(jī)的消納

擴(kuò)表時(shí)代，新能源享受了很高的待遇：全額保障消納、優(yōu)先發(fā)電、按照煤電上網(wǎng)電價(jià)收購(gòu)。

也就是新能源發(fā)電根本不用擔(dān)心銷(xiāo)售問(wèn)題。

縮表時(shí)代，即使?fàn)幦〉降男陆ㄐ履茉错?xiàng)目，由于沒(méi)有很大的增量消納空間，也需要與存量電源爭(zhēng)奪市場(chǎng)，即“新能源進(jìn)入電能量市場(chǎng)交易”政策的出臺(tái)。

由于新能源發(fā)電時(shí)段的不可調(diào)節(jié)特性，一旦“鴨子曲線(xiàn)”或者“澡盆曲線(xiàn)”與現(xiàn)貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的結(jié)合，導(dǎo)致電量市場(chǎng)的“踩踏”不可避免，山東的負(fù)電價(jià)就是例子，未來(lái)不排除成為常態(tài)。

即使是用戶(hù)側(cè)并網(wǎng)的分布式項(xiàng)目，在“余量上網(wǎng)”的部分，政策也明確給出了趨勢(shì)信號(hào)：從電網(wǎng)全額消納，逐步轉(zhuǎn)化為“全電量市場(chǎng)化交易”。

3、系統(tǒng)調(diào)節(jié)成本

過(guò)去新能源更喜歡“算小帳”，就是從組件成本降低，推導(dǎo)發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)。而電網(wǎng)習(xí)慣于“算大帳”，

即考慮“系統(tǒng)運(yùn)行成本”的平準(zhǔn)化度電成本。

由于擴(kuò)表時(shí)代的裝機(jī)量占比較低，且處于電量增長(zhǎng)階段，電網(wǎng)全部承擔(dān)系統(tǒng)運(yùn)行成本并攤?cè)胼斉潆妰r(jià)，說(shuō)白了就是“不計(jì)較”。

隨著縮表周期的到來(lái)，外部成本監(jiān)管壓力增加，電網(wǎng)已經(jīng)無(wú)力全部承擔(dān)運(yùn)行成本，一部分調(diào)節(jié)成本由輔助服務(wù)市場(chǎng)顯性化，由電網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)服務(wù)并計(jì)入輸配電價(jià);另一部分系統(tǒng)運(yùn)行成本必須由新能源投資商承擔(dān)，這就是“新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)”的政策的由來(lái)。

4、買(mǎi)方的考量

在擴(kuò)表時(shí)代，無(wú)論是控排行業(yè)(大部分是與房地產(chǎn)、基建密切相關(guān)的化工、建材、有色、鋼鐵等)，還是自愿交易的行業(yè)，因業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，有足夠的利潤(rùn)空間去承受新能源的綠色溢價(jià)。

到了縮表時(shí)代，這些行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)承受較大壓力，導(dǎo)致：一方面用電量增長(zhǎng)空間減少，甚至負(fù)增長(zhǎng);另一方面對(duì)新能源的要求更多的是降低購(gòu)電成本與綠色低碳并重，并且更看重價(jià)格因素。

這對(duì)新能源的收益模型帶來(lái)更大的不確定性，比如要求新能源零售電價(jià)，與現(xiàn)貨時(shí)段和價(jià)格關(guān)聯(lián)等。

5、項(xiàng)目投資的考量

在擴(kuò)表時(shí)代的增長(zhǎng)模式中，新能源與房地產(chǎn)的增長(zhǎng)邏輯是類(lèi)似的：拿路條、找投資、建項(xiàng)目、建完賣(mài)掉或者自持，反正不愁賣(mài)。

本質(zhì)還是債務(wù)驅(qū)動(dòng)的邏輯。

但是在縮表時(shí)代，新能源愁賣(mài)，而且賣(mài)的價(jià)格還容易踩踏，所以商業(yè)邏輯本質(zhì)發(fā)生了根本變化：

變成了一種項(xiàng)目?jī)r(jià)值驅(qū)動(dòng)的邏輯。

新能源投資更謹(jǐn)慎，更看重項(xiàng)目本身的質(zhì)量，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮更為全面：如送出和消納的障礙、所在省市的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控、如何通過(guò)投后管理保障和提高收益率等。

可以這樣認(rèn)為，原有擴(kuò)表時(shí)代建設(shè)的一批新能源項(xiàng)目，在未來(lái)進(jìn)入電量市場(chǎng)以后，或者與市場(chǎng)化價(jià)格掛鉤后，都面臨新的邊界條下的價(jià)值重估。就像房地產(chǎn)市場(chǎng)在縮表時(shí)代，二手房出現(xiàn)價(jià)格重估一樣。

總結(jié)：縮表時(shí)代的價(jià)值重估

泡沫時(shí)代的人們總是過(guò)度樂(lè)觀的看待未來(lái)，而沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)是不會(huì)健康的。

房地產(chǎn)是如此，新能源也是如此。

當(dāng)縮表時(shí)代到來(lái)時(shí)，新能源將出現(xiàn)兩級(jí)分化：一批建設(shè)質(zhì)量高，消納條件好的項(xiàng)目，將持續(xù)的獲得較高的估值;而一批粗制濫造、不顧中長(zhǎng)期消納可能性的，強(qiáng)行上馬并等著套現(xiàn)走人的項(xiàng)目，將會(huì)被市場(chǎng)打回原形。

新能源的未來(lái)，在雙碳和市場(chǎng)化的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為始終是值得謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，只不過(guò)需要更為系統(tǒng)的，從全要素平準(zhǔn)化的價(jià)格視角去重新審視。

人間正道是滄桑，與各位共勉。