煤炭行業(yè)需警惕明基斯時(shí)刻

2017-10-31 11:00:15 左前明的黑金視野　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

剛剛過(guò)去的重要會(huì)議期間，央行行長(zhǎng)周小川在中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)團(tuán)組討論時(shí)表示：如果經(jīng)濟(jì)中的順周期因素太多，使這個(gè)周期波動(dòng)被巨大地放大，在繁榮的時(shí)期過(guò)于樂(lè)觀，也會(huì)造成矛盾的積累，到一定時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)所謂明斯基時(shí)刻，這種瞬間的劇烈調(diào)整，我們要重點(diǎn)防止。煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，如今進(jìn)入所謂的“順周期”階段，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年的寒冬之后，迎來(lái)了“小陽(yáng)春”，但這樣的春天能持續(xù)多久值得觀察，久違的春天也恐怕只能暖暖凍僵的肢體，未來(lái)的周期波動(dòng)過(guò)程仍需警惕小川行長(zhǎng)提到的“明基斯時(shí)刻”。

什么是明基斯時(shí)刻？

馬克·吐溫曾說(shuō)：所謂銀行家，就是一個(gè)在天晴時(shí)候借給你雨傘，剛下雨就馬上要收回去的人。這句話揭示了因?yàn)榻鹑诘捻樦芷诒举|(zhì)而可能帶來(lái)的負(fù)面影響。后來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基發(fā)展了一套解釋金融內(nèi)生不穩(wěn)定的理論：如果所有銀行都忙著收回雨傘，金融危機(jī)就不可避免了，這一瞬間就叫明斯基時(shí)刻。好日子的時(shí)候，投資者敢于冒險(xiǎn)，銀行家敢于加碼，好日子的時(shí)間越長(zhǎng)，投資者冒險(xiǎn)越多，直到過(guò)度冒險(xiǎn)。一步一步地，投資者會(huì)到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來(lái)獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的崩潰。如果無(wú)法償付債務(wù)時(shí)，會(huì)怎么做？要么出現(xiàn)違約，要么完全進(jìn)入龐氏模式，進(jìn)行新的貸款以償付舊貸款的利息。

以我國(guó)煤炭大省山西為例，在煤炭行業(yè)景氣的時(shí)期，山西省對(duì)煤炭，尤其是對(duì)山西國(guó)有煤企的依賴(lài)不斷加重，“順周期”的投資、擴(kuò)張、兼并重組使得負(fù)債逐步累積，從而導(dǎo)致周期下行四年中煤炭行業(yè)嚴(yán)重拖累了山西省經(jīng)濟(jì)的局面，去產(chǎn)能、治理僵尸企業(yè)的任務(wù)異常艱巨。山西，乃至全國(guó)煤炭行業(yè)在黃金十年的負(fù)債率持續(xù)攀升，在煤炭消費(fèi)周期性回落的過(guò)程中也依然節(jié)節(jié)走高。以山西為例，這種負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，即使在利潤(rùn)情況很好的時(shí)期也是如此，一個(gè)主要原因是“順周期”的過(guò)度投資。在周期逐步見(jiàn)頂?shù)倪^(guò)程中，山西省推動(dòng)大型煤炭企業(yè)接手了許多“多、小、散、亂”的小煤礦，而且后續(xù)又依靠銀行信貸投入大量升級(jí)改造資金。但由于沒(méi)有充分考慮到整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)周期性的變化，未等全面改造完成就遇到了周期下行的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也造成了15～16年負(fù)債高企，銀行收縮信貸而陷入困局的局面。如果不是因?yàn)樾袠I(yè)的周期性復(fù)蘇，以及政府推動(dòng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，也許去年煤炭行業(yè)的明基斯時(shí)刻就已然發(fā)生了。但必須清醒的看到，無(wú)論是山西國(guó)企還是全行業(yè)，上萬(wàn)億的負(fù)債仍是需要重視的。

為何煤炭行業(yè)要警惕明基斯時(shí)刻？

防范可能發(fā)生的明基斯時(shí)刻，避免銀行家集中收傘，關(guān)鍵不在天快要下雨的時(shí)刻，而是要在晴空萬(wàn)里時(shí)做好準(zhǔn)備，尤其是重視“順周期”過(guò)程中理性調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持應(yīng)對(duì)周期變化的能力。

當(dāng)前，在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存與產(chǎn)能基本出清的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)步入了一段難得的平穩(wěn)周期，第三產(chǎn)業(yè)動(dòng)能依舊，消費(fèi)服務(wù)換代升級(jí)，工業(yè)制造業(yè)觸底回升，可謂新舊動(dòng)能齊發(fā)力。位于下游的，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)煤炭，進(jìn)入了一輪上升周期，綜合售價(jià)由2015年底的秦皇島5500大卡動(dòng)力煤370元/噸回升至目前的580元/噸左右，處于了相對(duì)合理的區(qū)間。如今企業(yè)效益有了明顯好轉(zhuǎn)，也增強(qiáng)了煤炭、鋼鐵、有色、化工等傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)、投資積極性與信心。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前煤炭行業(yè)進(jìn)入了明基斯時(shí)刻的順周期階段。

但重要的是，周期性向好的事實(shí)不能改變深層次的變化，煤炭行業(yè)不會(huì)再有“黃金十年”的需求迅猛增長(zhǎng)機(jī)遇期，反而相比“黃金十年”，至少有六大變化。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，告別高速增長(zhǎng)期。煤炭作為占全社會(huì)能源消費(fèi)比重60%以上，發(fā)電量70%左右的能源品類(lèi)，其形勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密不可分。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由高速增長(zhǎng)進(jìn)入到了中高速增長(zhǎng)的階段，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與潛在增長(zhǎng)率趨于一致，雖然“L”型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一豎基本見(jiàn)底，但“L”就絕非“V”型，穩(wěn)定在當(dāng)前6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速水平已實(shí)屬不易。中財(cái)辦副主任楊偉民近日也表示，這次重要會(huì)議兩步走的戰(zhàn)略安排沒(méi)有再提GDP翻番類(lèi)目標(biāo)，未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)是要通過(guò)質(zhì)量、效率、動(dòng)力“三個(gè)變革”，著力解決不平衡不充分的發(fā)展問(wèn)題。因此，煤炭需求方面也不可能回到年均2～3億噸的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速調(diào)整，高載能行業(yè)步入峰值區(qū)。相比黃金十年，從產(chǎn)業(yè)角度看，傳統(tǒng)的鋼鐵、有色等高載能行業(yè)也已結(jié)束高速增長(zhǎng)階段，步入平臺(tái)期，高新技術(shù)行業(yè)、裝備制造業(yè)、信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的信息化、互聯(lián)網(wǎng)化快速推進(jìn)，新型的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)持續(xù)提高。同時(shí)，服務(wù)業(yè)尤其是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，正在和制造業(yè)形成良性互動(dòng)和循環(huán)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。

三是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整加速推進(jìn)。風(fēng)光等新能源發(fā)電成本大幅下降且仍有空間，天然氣產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，未來(lái)能源行業(yè)將向著清潔化、低碳化、多元化的方向發(fā)展，到“十三五”末，煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將由目前62%下降到58%左右，與黃金十年期間長(zhǎng)期維持在65%左右相比，在能源消費(fèi)增速放緩的大背景下，占比也將逐步下降，消費(fèi)量也將基本維持在40億噸左右，進(jìn)入平臺(tái)期。

四是煤炭存量產(chǎn)能仍然較大，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整有待深化。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委相關(guān)信息，全國(guó)煤炭總產(chǎn)能仍在50億噸左右，遠(yuǎn)大于總需求，只是結(jié)構(gòu)性、時(shí)段性的發(fā)生了煤炭緊缺，伴隨潛在產(chǎn)能有序釋放，煤炭供給量逐步增大，供需形勢(shì)有可能在一定時(shí)期發(fā)生明顯變化。“黃金十年”持續(xù)煤炭供應(yīng)緊張的局面難再發(fā)生。

五是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)降成本的要求不支持煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅上漲。今年主流煤炭平均價(jià)格（國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)協(xié)占比在70%以上）基本處于國(guó)家提出的合理區(qū)間，但從全社會(huì)能源成本角度考量，煤炭?jī)r(jià)格不宜再進(jìn)一步大幅上漲，在供需趨于緩和時(shí)適當(dāng)降低煤炭?jī)r(jià)格也是可以預(yù)見(jiàn)的，尤其是未來(lái)伴隨煤電一體化的深入推進(jìn)，煤炭?jī)r(jià)格不會(huì)再像以往一樣大幅波動(dòng)。六是行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率幾乎到了無(wú)以加復(fù)的地步。雖然煤炭形勢(shì)觸底回升，但價(jià)格回升的時(shí)間仍然短暫，長(zhǎng)期下行積累的深層次問(wèn)題仍然很多，安全欠賬、社保欠賬、投資欠賬還未完全補(bǔ)齊，尤其是在“黃金十年”期主動(dòng)加杠桿，以及下行期的被動(dòng)加杠桿，使得行業(yè)負(fù)債率高企，即便形勢(shì)好轉(zhuǎn)，當(dāng)前仍然處于歷史高位。下圖展示了煤炭上市公司的負(fù)債率和短期償債能力的變化情況。

2017年相比去年煤炭上市公司的負(fù)債率僅是微降，短期償債能力也仍處在歷史低位。然而，大多數(shù)煤炭集團(tuán)公司的負(fù)債率更高，甚至受去產(chǎn)能的影響有進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，必須要清醒的認(rèn)識(shí)到：當(dāng)前的周期性復(fù)蘇不會(huì)回到“黃金十年”的軌跡，煤炭供需形勢(shì)也不會(huì)持續(xù)緊張下去，煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步大幅上漲的可能性幾乎沒(méi)有，歷史上由地方政府和企業(yè)共同推進(jìn)的瘋狂擴(kuò)張教訓(xùn)值得反思，“順周期”過(guò)程中如何適應(yīng)新形勢(shì)，保持理性和定力，維護(hù)好當(dāng)前來(lái)之不易的機(jī)遇期，防范下一輪周期下行，以及可能發(fā)生的明基斯時(shí)刻尤為重要！

怎樣避免明基斯時(shí)刻帶來(lái)的影響？

避免明基斯時(shí)刻簡(jiǎn)言之，一是要防止其發(fā)生，二是要在其發(fā)生時(shí)能夠挺得住。

先來(lái)說(shuō)一下如何避免明基斯時(shí)刻的發(fā)生。避免明基斯時(shí)刻的發(fā)生準(zhǔn)確說(shuō)應(yīng)該是盡量延長(zhǎng)“順周期”的跨度，使得周期的振幅減小，能夠盡量形成一個(gè)健康可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)態(tài)。這就要求煤炭行業(yè)從大局出發(fā)，把握當(dāng)前難得的機(jī)遇期，保供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格、保安全、促健康。

一是要保障民生所需的煤炭供應(yīng)。高度警惕可能發(fā)生的冬季斷供、拉閘限電，盡量避免由于煤炭供需緊張而帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高問(wèn)題，帶頭穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。如價(jià)格再次過(guò)快過(guò)高上漲，國(guó)家有關(guān)部門(mén)將進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，減緩去產(chǎn)能節(jié)奏，這將不利于當(dāng)前周期向好的態(tài)勢(shì)，縮短順周期的跨度。

二是在不突破核定能力的條件下嚴(yán)格依法依規(guī)組織生產(chǎn)。一方面積極釋放產(chǎn)量，另一方面要依法依規(guī)基礎(chǔ)上保障安全生產(chǎn)，安全生產(chǎn)仍然是釋放產(chǎn)量的前提。堅(jiān)決杜絕帶血的產(chǎn)量，堅(jiān)決杜絕擾亂市場(chǎng)秩序的超能力生產(chǎn)，堅(jiān)決杜絕為圖一時(shí)之利，盲目組織擴(kuò)產(chǎn)能的愚蠢做法，下行期的慘痛教訓(xùn)告訴行業(yè)，超產(chǎn)等同于自掘墳?zāi)?，越跌越采等同于加速死亡?/span>

三是時(shí)刻警惕可能再度發(fā)生的供需失衡，做好相關(guān)預(yù)案。國(guó)家有關(guān)部門(mén)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前煤炭供需緊張有偶發(fā)性，結(jié)構(gòu)性和一些特殊因素，需求側(cè)并未發(fā)生根本性變化，即供需緊平衡的狀態(tài)并不穩(wěn)固，供需也基本不存在缺口，但隨著有效產(chǎn)能逐步釋放，這種緊平衡的狀態(tài)很容易打破，如果釋放過(guò)渡，難免又再次陷入下行期。因此從政府和行業(yè)方面應(yīng)高度警惕臨界點(diǎn)的到來(lái)，做好相關(guān)準(zhǔn)備。要清醒看到，當(dāng)前煤炭行業(yè)仍未根本性扭轉(zhuǎn)，價(jià)格的恢復(fù)也才時(shí)日不長(zhǎng)，距離國(guó)家提出的脫困發(fā)展長(zhǎng)路漫漫。

只有穩(wěn)定當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格，按照國(guó)家要求堅(jiān)定不移去除落后產(chǎn)能，加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，依法依規(guī)組織生產(chǎn)，未雨綢繆做好應(yīng)對(duì)周期見(jiàn)頂?shù)臏?zhǔn)備，方可維持當(dāng)前順周期的局面，營(yíng)造一個(gè)行業(yè)走出低谷，脫困與健康發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

再來(lái)談一下如何防范明基斯時(shí)刻發(fā)生時(shí)對(duì)企業(yè)的沖擊。明基斯時(shí)刻可以推遲，也可以避免，但周期性行業(yè)的周期波動(dòng)屬性則是必然。如何在順周期中做好準(zhǔn)備，從容應(yīng)對(duì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)煤炭企業(yè)更應(yīng)重視的，大概可以總結(jié)三點(diǎn)。

一是盡快補(bǔ)足歷史欠賬。長(zhǎng)周期下行的四年，是煤炭行業(yè)大傷元?dú)獾乃哪辏捎趦r(jià)格非理性、不合理下跌，一些煤礦暫停了設(shè)備更新，大量超期服役的工程設(shè)備給當(dāng)前生產(chǎn)留下隱患，一些煤礦減少了安全投入和相關(guān)工程，降低了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，提高了安全風(fēng)險(xiǎn)，還有一些煤礦拖欠了職工工資和社保，隊(duì)伍的不穩(wěn)定問(wèn)題凸顯。面對(duì)這些歷史欠賬，必須要借助當(dāng)前價(jià)格回升的機(jī)遇期盡快補(bǔ)齊，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升安全生產(chǎn)水平，讓職工薪酬待遇與當(dāng)前社會(huì)發(fā)展階段相適應(yīng)，按照重要會(huì)議精神，滿足從業(yè)者日益增長(zhǎng)的對(duì)美好生活的需要。切莫盲目追求賬面上的高額利潤(rùn)，而不顧及過(guò)往留下的歷史欠賬，以至于周期見(jiàn)頂時(shí)捉襟見(jiàn)肘，無(wú)回旋余地。

二是堅(jiān)定不移去杠桿。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去”，在去產(chǎn)能、去庫(kù)存基本結(jié)束后，重點(diǎn)則在于去杠桿。這一輪的順周期萬(wàn)萬(wàn)不可回到加杠桿擴(kuò)張式發(fā)展的老路，企業(yè)必須領(lǐng)會(huì)重要會(huì)議中央對(duì)于新時(shí)期發(fā)展理念的新變化，要從數(shù)量規(guī)模型發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量效益型發(fā)展，產(chǎn)量不等于效益，規(guī)模不等于實(shí)力，小而美與大而全一樣可貴。不僅如此，在這一輪的“順周期”過(guò)程中，企業(yè)更應(yīng)加快償還相關(guān)債務(wù)，降低過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持充足的流動(dòng)性，讓企業(yè)的安全墊足夠厚實(shí)，準(zhǔn)備好“雨衣”，謹(jǐn)防周期見(jiàn)頂、陰云密布而被銀行家“收傘”時(shí)，不至于淋得最慘。

三是加大直接融資比重。長(zhǎng)周期下行后的復(fù)蘇，讓大家更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，煤炭沒(méi)有走到末路，仍是基礎(chǔ)性行業(yè)，長(zhǎng)期看來(lái)仍是我國(guó)最重要和最主要的能源品類(lèi)，周期性的變化不改變其堅(jiān)實(shí)的地位。但銀行趨利避害的本質(zhì)必然只會(huì)做“錦上添花”而無(wú)法“雪中送炭”。只有成為股東，才能風(fēng)雨兼程，同呼吸、共患難。舉例來(lái)說(shuō)，筆者供職的母公司中國(guó)信達(dá)，作為山西各主要煤炭國(guó)企的重要股東，在行業(yè)最低谷的2016年中期，在相關(guān)債務(wù)到期、各大國(guó)有銀行趨于斷貸、抽貸的危急時(shí)刻，挺身而出，給予了山西煤企上百億的流動(dòng)性支持，幫助股東企業(yè)在最艱難時(shí)刻渡過(guò)了“明基斯時(shí)刻”難關(guān)，避免了資金鏈的斷裂。這種股東間的合作是戰(zhàn)略性的，是長(zhǎng)期的，是避免負(fù)債率高企的重要手段。因此，煤炭企業(yè)，尤其是國(guó)有煤炭企業(yè)，應(yīng)借助本輪周期上行機(jī)遇期，全面推進(jìn)混改，大膽引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，激發(fā)企業(yè)活力，具備條件的積極推動(dòng)公司上市，以股權(quán)融資替代債權(quán)融資，打造可持續(xù)發(fā)展的原動(dòng)力。

四是深入推進(jìn)煤電一體化。在上一輪行業(yè)周期下行中，神華、淮南、盤(pán)江等煤電一體化代表性企業(yè)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期波動(dòng)能力，在煤炭?jī)r(jià)格劇烈下跌過(guò)程中，其電力板塊一定程度上彌補(bǔ)了損失，企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。煤電裝機(jī)占我國(guó)電力總裝機(jī)的57%，占全部發(fā)電量的65%，我國(guó)能源資源特點(diǎn)和電力發(fā)展實(shí)際，決定了這一比例將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期保持基本穩(wěn)定。推動(dòng)電能替代和提高電煤占煤炭消費(fèi)的比例是大勢(shì)所趨，且根據(jù)電力專(zhuān)家預(yù)計(jì)，我國(guó)煤電在“十三五”到“十四五”仍然處于發(fā)展期。事實(shí)已有力證明，煤電一體化具有抗周期波動(dòng)的顯著作用。因此，借助本輪行業(yè)周期向好的機(jī)遇期，推進(jìn)與下游電力企業(yè)的一體化進(jìn)程，將是應(yīng)對(duì)下一輪周期波動(dòng)的一個(gè)有效手段。

煤炭行業(yè)剛剛復(fù)蘇，黑金視野卻潑一盆冷水。其實(shí)只想說(shuō)一句：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，煤炭行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，應(yīng)對(duì)今后行業(yè)可能發(fā)生的明基斯時(shí)刻，宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。

責(zé)任編輯：lixin

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