主要觀點(diǎn)：

下半年供電形勢(shì)不容樂(lè)觀。

隨著工業(yè)用電的恢復(fù)，我國(guó)電力需求仍將保持較高的增速。受地震影響，豐水季節(jié)四川省水電企業(yè)出力減少。而火電企業(yè)由于電煤成本大幅上漲，上網(wǎng)電價(jià)得不到調(diào)整，上半年行業(yè)整體出現(xiàn)大面積虧損，部分企業(yè)資金鏈斷裂，電煤庫(kù)存持續(xù)下降，下半年供電形勢(shì)嚴(yán)峻。

煤電聯(lián)動(dòng)政策姍姍出臺(tái)。

6月19日發(fā)改委下發(fā)通知，自7月1日開(kāi)始調(diào)高全國(guó)(除西藏自治區(qū)之外)銷售電價(jià)0.025元/千瓦時(shí)，有關(guān)發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)提高標(biāo)準(zhǔn)另行公布。同時(shí)，發(fā)改委通知將下半年電煤價(jià)格以6月19日實(shí)際結(jié)算價(jià)格為最高限價(jià)。

行業(yè)盈利回轉(zhuǎn)，電價(jià)調(diào)整拉開(kāi)序幕。

自2007年以來(lái)，電煤價(jià)格上漲給發(fā)電企業(yè)增加的成本約為0.04元/千瓦時(shí)左右，若發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)能夠上漲0.02元/千瓦時(shí)，則下半年發(fā)電企業(yè)有望止損。我們認(rèn)為，本次電價(jià)上調(diào)幅度可能不能完全彌補(bǔ)電力企業(yè)前期產(chǎn)生的虧損，電價(jià)仍有進(jìn)一步上漲空間。

行業(yè)股票估值處于合理水平，電價(jià)上漲刺激行業(yè)整體走強(qiáng)。

投資建議：

評(píng)級(jí)未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，有吸引力。

建議關(guān)注大型水電企業(yè)，電價(jià)上調(diào)對(duì)其更為利好的火電企業(yè)以及成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，如長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際和國(guó)電電力等公司。

數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值：

一、下半年電力供應(yīng)形勢(shì)嚴(yán)峻

根據(jù)兩大電網(wǎng)公司預(yù)測(cè)，夏季用電高峰期間，華東、華中、南方部分省市將出現(xiàn)電力缺口。南方電網(wǎng)供電區(qū)域夏季高峰用電缺口可能達(dá)到800萬(wàn)千瓦，其中廣東為550萬(wàn)千瓦、貴州為100萬(wàn)千瓦、云南為150萬(wàn)千瓦;國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)夏季最大電力缺口將超過(guò)1000萬(wàn)千瓦，山西、山東、浙江、福建、四川、湖南、江西等電網(wǎng)電力供應(yīng)較為緊張。造成今年夏季用電緊張的原因有多個(gè)方面。

1、電力需求持續(xù)旺盛

1-5月份，全國(guó)全社會(huì)用電量13956.19億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.42%。第一產(chǎn)業(yè)用電量320.09億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.58%;第二產(chǎn)業(yè)用電量10642.15億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.60%;第三產(chǎn)業(yè)用電量1364.85億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.75%;城鄉(xiāng)居民生活用電量1629.10億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.41%。

值得注意的是，由于工業(yè)增加值增速放緩，1-5月第二產(chǎn)業(yè)用電量增速一直低于全社會(huì)用量增速，但第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量增速明顯加快，成為帶動(dòng)全社會(huì)用電量保持快速增長(zhǎng)的新的動(dòng)力。

由于四川水電資源比較豐富，往年在豐水季節(jié)，四川電力一般會(huì)外送電量100萬(wàn)—150萬(wàn)千瓦左右。受地震影響，四川省損失了400萬(wàn)千瓦的發(fā)電能力;同時(shí)，由于四川境內(nèi)水電站大壩受損或存在安全隱患，水電發(fā)電能力下降，可能需要從華中倒送四川200萬(wàn)千瓦電力。

由此，同樣處于華中電網(wǎng)的湖北、江西、河南等地較往年可能出現(xiàn)較大的電力缺口。

3、生產(chǎn)成本一路高漲

(1)電煤價(jià)格一路飆升

2008年煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)上簽訂的電煤合同價(jià)格平均上漲35-45元/噸，漲幅在10%-15%之間;部分地區(qū)甚至超過(guò)70元/噸，漲幅高達(dá)18%以上。

(2)受需求增加、運(yùn)力受限及國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差拉大影響，08年市場(chǎng)煤價(jià)格一路高歌。6月9日，秦皇島港發(fā)熱量5500大卡的山西混優(yōu)港口平倉(cāng)價(jià)格上漲至800元/噸，比去年同期增長(zhǎng)350元/噸，漲幅為77%，比08年初上漲275元/噸，漲幅為52%。值得注意的是，由于迎峰度夏即將到來(lái)，電煤價(jià)格出現(xiàn)短期急升的情況，6月中旬秦皇島港發(fā)熱量5500大卡的山西混優(yōu)港口平倉(cāng)價(jià)格比4月末上漲200元/噸，比5月末上漲100元/噸。

4、資金鏈不足，煤炭庫(kù)存下降

面對(duì)節(jié)節(jié)攀升的煤價(jià)和紋絲不動(dòng)的電價(jià)，發(fā)電企業(yè)越來(lái)越難以為繼。一些企業(yè)的資金鏈存在斷裂危險(xiǎn)，一些電廠由于資金籌措困難，出現(xiàn)了不能及時(shí)支付煤款的問(wèn)題，進(jìn)一步影響到了電煤的庫(kù)存。

截至5月29日，全國(guó)10萬(wàn)千瓦及以上燃煤電廠(合計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約46170.2萬(wàn)千瓦，占全國(guó)火電總裝機(jī)的83%)煤炭庫(kù)存4403萬(wàn)噸，可用約11天。其中，煤炭庫(kù)存低于警戒線(7天)的地區(qū)有：

河北(4.6)、安徽(3)、湖南(3.3)、蒙東(6.1)、海南(5)。缺煤停機(jī)36臺(tái)，涉及發(fā)電容量676萬(wàn)千瓦。京津唐地區(qū)直供電煤庫(kù)存不足100萬(wàn)噸，僅可耗用6天。