深度報告｜“煤電一體化”的前世與來生

2018-01-16 10:23:44 莫尼塔研究　點擊量：評論 (0)

1月5日發(fā)改委公布了《進一步推進煤炭企業(yè)兼并重組轉型升級的意見》(以下簡稱《意見》)?！兑庖姟穼l(fā)展煤電聯(lián)營列為推進煤炭企業(yè)兼并重組的

1月5日發(fā)改委公布了《進一步推進煤炭企業(yè)兼并重組轉型升級的意見》(以下簡稱《意見》)?！兑庖姟穼l(fā)展煤電聯(lián)營列為推進煤炭企業(yè)兼并重組的途徑之一。“煤電聯(lián)營”并非新鮮事物，十幾年前煤電價格膠著之時，“煤電聯(lián)營”就已被提出，但其執(zhí)行效果并不理想。本次發(fā)改委重提“煤電聯(lián)營”，又面臨著怎樣的背景、措施與前景?本篇報告將聚焦于此。

2013年以來，國家取消了煤炭價格雙軌制，并開始積極促使煤電雙方簽訂中長期煤炭供需協(xié)議，以穩(wěn)定煤炭價格和確保煤炭供應。但是，因長協(xié)煤炭價格市場化程度不足，以及水電對于火電的替代作用增強等原因，煤電長協(xié)合同的履約情況一直不甚理想。2017年，煤炭市場供應偏緊使動力煤價格持續(xù)高位震蕩，火電企業(yè)盈利被大幅壓縮。為化解煤電“頂牛”現(xiàn)象，政府積極推行“煤電聯(lián)營”的運營模式。2017年11月中國國電集團與神華集團合并重組為國家能源投資集團有限公司，標志著“煤電聯(lián)營”邁出重要一步。中國國電與神華集團業(yè)務具有很強的互補性，合并后其內部發(fā)電成本會大幅下降。但是，在國內火電行業(yè)產能過剩情況依然嚴重，以及煤炭企業(yè)盈利好轉時間還相對較短的情況下，繼續(xù)推行煤電一體化經營將依然充滿困難和不確定性。

一、煤炭長協(xié)合同履約并不理想

中國在1993年開始進行煤炭價格部分市場化改革(圖表1)，政府為了確保電價穩(wěn)定，設定了國有大型電廠的電煤價格，從而形成了“計劃煤”與“市場煤”之間的價格雙軌制，但是這也造成了煤電企業(yè)的長期矛盾。“計劃煤”實行政府指導價，主要供應國內大中型電廠(約占煤炭總產量的60%);“市場煤”則主要根據(jù)市場供需情況由企業(yè)自主銷售，價格由市場來決定(約占煤炭總產量的40%)。在實際執(zhí)行過程當中，“計劃煤”的價格遠低于市場價格，所以煤炭生產企業(yè)為實現(xiàn)利益最大化，更傾向于通過市場渠道銷售煤炭，從而造成與發(fā)電企業(yè)重點合同兌現(xiàn)率普遍偏低，發(fā)電企業(yè)則只能通過市場渠道進行采購，來彌補煤炭需求缺口。

為進一步深化電煤市場化改革，2012年底《國務院辦公廳關于深化電煤市場化改革的指導意見》(以下簡稱為《指導意見》)正式發(fā)布。《指導意見》提出，自2013年起取消重點合同，取消電煤價格雙軌制，發(fā)改委將不再下達年度跨省區(qū)煤炭鐵路運力配置意向框架。《指導意見》還要求煤炭企業(yè)和電力企業(yè)將自主銜接簽訂合同，自主協(xié)商確定價格，并鼓勵煤電雙方簽訂中長期合同。

煤電中長期合同的兩個關鍵變量是合同數(shù)量和價格形成機制。發(fā)改委于2017年11月發(fā)布的《關于推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》(以下簡稱為《通知》)指出，各地區(qū)要積極推動供需雙方簽訂一年以上、數(shù)量相對固定以及有明確價格機制的中長期合同。其中，中央和各省區(qū)市及其他規(guī)模以上煤炭、發(fā)電企業(yè)集團簽訂的中長期合同數(shù)量，應達到自有資源量或采購量的75%以上?！锻ㄖ吠瑫r要求下水煤和鐵路直達煤的供需雙方參照“基準價+浮動價”的辦法協(xié)商確定合同價格，而區(qū)域內合同定價機制則要根據(jù)煤礦生產經營實際、下游用戶承受能力等因素綜合協(xié)商確定。

但是煤電中長期合同機制從2014年執(zhí)行至今，一直面臨著合同兌現(xiàn)率偏低的問題。究其原因主要有以下幾點：

一是，長協(xié)煤價格并不是完全市場化的價格，煤炭生產企業(yè)供應長協(xié)煤的積極性不高。由于長協(xié)合同內的煤價低于市場價，承擔保供任務的煤炭生產企業(yè)對于履行保供任務的積極性不高，為了使自身利益最大化，傾向于少供應長協(xié)合同煤。更多情況下，煤炭生產企業(yè)將市場煤的銷售與長協(xié)合同煤的供應掛鉤，即按照發(fā)電企業(yè)采購市場煤的多少來決定長協(xié)合同煤的供應量。因此，大型國有煤炭企業(yè)經常在長協(xié)合同煤和市場煤的比例上做文章，看似長協(xié)合同煤的價格沒有變化，但由于市場煤的比例高于長協(xié)合同煤，所以整體的煤價水平還是被抬高了。這就是為什么環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)總是與市場價格有較大差距的原因(圖表2)。

二是，煤炭價格下行或者水電對火電替代作用增強的時候，發(fā)電企業(yè)也往往不主動兌現(xiàn)長協(xié)合同。首先，當發(fā)電企業(yè)可以在市場上采購到比長協(xié)合同價格低的煤炭時，發(fā)電企業(yè)通常會放棄長協(xié)合同，轉而采購市場煤。其次，當電力市場波動，特別是火電企業(yè)發(fā)電量下降時，煤炭的使用量就會下降，這種現(xiàn)象在水電對火電產生替代作用時表現(xiàn)最為突出(圖表3)。每年當西南地區(qū)雨水充沛時，火電會給水電讓路，火力發(fā)電企業(yè)煤耗不足，自然不愿保障長協(xié)合同接貨。

三是，拒絕履行長協(xié)的違約成本較低。國內大型煤炭生產企業(yè)和發(fā)電企業(yè)基本都是國有企業(yè)，在現(xiàn)有體制下，很難就其違約行做出有效懲戒。

二、動力煤價格大幅上漲，火電企業(yè)盈利被迅速壓縮

由于2017年中國經濟增長良好，電力及相應煤炭消費持續(xù)回暖。而在去產能以及先進產能釋放不及預期的情況下，原煤產量的同比增速持續(xù)低于火電發(fā)電量的同比增速(圖表4)。因此，2017年全年煤炭供需持續(xù)處于緊平衡的狀態(tài)，這也導致動力煤價格長期高于發(fā)改委劃定的綠色價格區(qū)間。按照發(fā)改委等四部委印發(fā)的《關于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》中關于煤炭價異常波動預警機制，當動力煤價格在重點煤炭企業(yè)動力煤中長期基準合同價格6%上下波動時，動力煤價格處于綠色區(qū)間，即處于正常價格區(qū)間。2017年重點煤炭企業(yè)Q5500動力煤中長期基準合同價格為535元/噸，動力煤價格的綠色區(qū)間應當在500至570元/噸之間。截至2018年1月3日，環(huán)渤海Q5500動力煤價格指數(shù)為578元/噸，秦皇島港山西產Q5500動力煤價格為630元/噸，均高于發(fā)改委劃定的綠色價格區(qū)間。

煤價長期處于高位直接導致火電企業(yè)盈利水平被大幅壓縮。2017年前三季度中信行業(yè)分類的36家火電上市公司的合計凈利潤同比銳減54.2%，處于近五年來的低位(圖表5)。